会员动态 | 谢诺投资，收获14家上市公司

发布日期：2023-05-15 10:22
5月10日，绍兴中芯集成电路制造股份有限公司（中芯集成，688469.SH）成功首发上市，正式登陆上海证券交易所科创板。

这是广东省人工智能产业协会副会长单位谢诺投资收获的第十四家上市公司，随着科技创新的浪潮滚滚而来，这家专注于产业投资的专业投资机构，正进入自己的投资丰收期。

中芯集成作为目前国内少数提供车规级芯片的晶圆代工企业之一，背后的投资阵容堪称豪华，各路国资背景基金、产业资本、头部VC/PE财务投资机构的身影清晰可见，中芯聚源、中芯国际、谢诺投资、TCL创投、深创投等都是其股东。

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中成董事、总经理赵奇，董事、执行副总经理、CTO刘煊杰与谢诺投资董事长陈锐彬在上市仪式现场

谢诺投资在中芯集成一期重仓投资后继续加码二期，不仅是中芯集成的重要股东，更是控股子公司中芯越州（中芯集成二期项目）的最大社会资本股东。

伴随着中芯集成的成功上市，谢诺投资在半导体领域投资布局又下一城。

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中芯集成团队与政府代表、股东代表敲钟

半导体是支撑经济社会发展和保障战略新兴产业的底层基础。谢诺投资伴随行业的成长捕捉投资机会，以冷静的心态和专注的姿态保持自己的投资节奏。股权投资开展8年以来，始终坚守硬科技投资，基金累计管理规模超50亿元，已形成对新能源、半导体/新材料、医疗健康三大赛道超40家高新技术企业的投资。半导体领域完成了芯片设计、晶圆制造、封装测试全产业链布局。

重注 
底气来源于专业
自成立以来，中芯集成主营业务收入一直保持年复合增长率超过150%的超高速发展，暨今已经成为国内IGBT和MEMS芯片制造规模最大、技术最先进的公司。

中芯集成深耕模拟芯片领域，锚定新能源革命、智能社会需求，专注功率半导体、传感信号链、射频前端三个方向搭建了完整的技术和生产线，以芯片代工为起点，向上延伸到设计服务，向下延伸至模组封装、应用验证、可靠性测试，凭借完整的技术布局、完善的研发体系、规模化的生产能力、高标准的质量管理体系，提供"芯片制造+封装测试"的一站式集成代工制造服务。

公司的工艺平台涵盖超高压、车载、先进工业控制和消费类功率器件及模组，以及车载、工业、消费类传感器，应用领域覆盖智能电网、新能源汽车、风力发电、光伏储能、消费电子、5G 通信、物联网、家用电器等行业。

一直以来，芯片制造是典型的重资产生意，属于技术、资本、人才密集型行业，具有极高的进入壁垒。单个晶圆厂的建设投入非常大，以台积电、中芯国际的建厂历史情况看，甚至逾100亿美金，这对于普通投资人特别是非产业投资方来说，并不是典型的适合投资的赛道。

那么从对中芯集成一期数亿元投资，到二期的十多亿元加投，谢诺投资为何重注芯片代工厂，背后蕴含什么样的投资思路？

“首先是旺盛的需求。”谢诺投资集团创始合伙人、投决委员会主席魏晓林认为，半导体需求侧是指数级增长，而生产制造的产能则是呈现线性增长，由于需求的持续增长，芯片可能在较长一段时间都会供不应求，这是谢诺投资重注半导体制造最基本的逻辑。

过去十几年来，家电、PC和智能手机是半导体行业最主要的增长动力。而对于半导体行业未来的增长点，智能汽车、元宇宙等领域对于芯片的需求量正呈现爆发之势。其中，业界提及最多的便是汽车芯片。

根据中国汽车工业协会提供的数据，随着汽车“四化”的发展，单车芯片需求量会从燃油车的600-700颗，增加到电动车的约1600颗。在魏晓林看来，伴随新能源的推动，市场对于功率器件和特色工艺的需求将会进入景气周期。

这一判断基于谢诺投资在新能源汽车产业链的长期深入布局。在新能源汽车领域，谢诺投资采取垂直整合战略，经过自上而下宏观研判和自下而上对产业洞察，自2017年开始，投资了宁德时代、中创新航、容百科技、广汽埃安、威迈斯等一批优秀头部企业。

正是由于对行业的深度理解，让谢诺投资与中芯集成团队有着共同语言和相近的认知底色。

“我们在投资中芯集成一期的时候，就很清楚这个项目的空间巨大，项目方也一直坚持以最高的效率扩大规模，所以二期的建设在我们看来是顺理成章的事。”谢诺辰途投资总监闫增阳回顾道，2021年中芯集成二期的融资计划在股东会上提出来，当时谢诺团队对功率器件市场需求情况的变化、中芯集成产品在市场的影响力、针对二期产品的技术领先性等进行研判，发现市场需求并没有被充分满足，中芯集成的产品在市场上的地位正在得到越来越高的评价，两期项目利益高度一致，于是很果断地做出了投资决策。

“中芯集成管理团队具有强烈事业心和高效执行力，给我们留下了深刻的印象。”魏晓林表示，对于看好的企业，在条件充足的情况下，谢诺投资会重仓投入。

据了解，至2022年第四季度，中芯集成晶圆代工业务中来自于汽车领域的收入占比已接近 40%。

领跑
瞄准全产业链布局
中芯集成发行价为5.69元/股，今日开盘股价上涨10.72%至6.30元/股。截至10点00分，其股价最高涨至6.96元/股，涨幅达22.32%，市值逾428亿元。

这是谢诺收获上市的第十四家企业。

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中芯集成上市庆功宴

从2014年成立以来持续专注硬科技投资，谢诺投资的步伐很稳健，甚至堪称谨慎，8年仅投资40多家企业。而在半导体领域，截至目前，谢诺投资已经累计落子12家，投资了超过20亿元真金白银。

回顾谢诺投资在半导体的投资，布局的主线清晰可见，那就是：产业链的变化。

随着新能源投资的不断深入，谢诺投资切入半导体领域，沿着芯片设计、晶圆制造、封装测试三大产业链环节，先后投资了寒武纪、中芯集成、中芯越州、联芸科技、陆芯电子、云天半导体等头部项目。

谢诺投资在半导体领域的投资注重产业链的价值创造，覆盖了从初创、VC到PE等不同发展周期的投资。对此，魏晓林总结出“兵形象水”的打法。

孙子云：“兵形象水”，“兵无常势，水无常形”，意为兵之形势如水流之势而无常，魏晓林深以为然。在他看来，投资和水一样，水没有固定不变的形态，投资也应如此，不应用固定的阶段来束缚自己，投资行为受到不断变化的外部条件，如宏观、行业、技术等等变动的影响，也受到自身能力边界约束。“常行于所当行，而止于所不可不止，是我们企羡的境界。”魏晓林说。

对于谢诺投资来说，投资半导体核心点在于寻找到确定性的成长机会。内循环供应链自主化趋势下，半导体国产替代已经成为产业共识。

“国产替代又分为对标替代和创新替代，对标替代是一种跟随同业龙头的做法，创新替代则是与客户携手同行。”在谢诺辰途投资总监闫增阳看来，如果能够围绕客户不断提出的新需求实现产品创新，那么对同业的替代则是供应商关系的替代，而不是某款产品的替代。

新技术、新需求是半导体行业发展的根本动力，也是创新发生的直接条件。谢诺欣赏的创新往往是同时具备这两个特点，只是在具体标的有不同的侧重。

厦门大学微电子与集成电路系教授、厦门云天半导体科技有限公司董事长于大全说：“谢诺对特色企业的投资眼光令人钦佩”。谢诺投资在2022年领投厦门云天半导体，正是新技术方面的典型案例。作为先进封装企业，云天半导体具备从4寸、6寸到12寸全系列晶圆级系统封装和精密制造能力，企业自主研发的无源器件和晶圆级封测技术有效破解了国内射频器件封装等“卡脖子”难题。

“我们跟踪封装赛道很久，对技术的发展方向有所了解，云天团队在WLP、TSV、Glass等封装技术上的储备非常深厚。”闫增阳介绍，虽然谢诺首次投资时公司还没有量产的产品，但是云天为下游提供的创新方案已经体现出很强特色，如今其各条技术线也在陆续得到市场的认可。

上海陆芯电子科技有限公司则是谢诺投资以新需求为特征，投资的优质项目。陆芯电子聚焦于功率半导体的设计和应用，掌握创新型功率半导体核心技术，产品涵盖了多个电压段的功率器件，并提供整体的电源管理解决方案。

“投资陆芯项目的切入点在于满足新需求的产品，陆芯的产业链位置与我们所投资产紧密相关，中芯集成处在其上游，威迈斯处在其下游，我们可以直接对他的产品进行多角度验证。”闫增阳说。

通过全产业链投资建立的纽带，谢诺投资具备很强的产业链整合能力，众多资源可以互相对接，帮助企业连接合作方乃至产业链上下游，为相关产业方消除行业合作壁垒。

深耕
助力中国芯崛起
近几年半导体国产替代浪潮刺激着大量玩家蜂拥而入，估值暴涨成为了家常便饭，一度连投消费的VC都改行看起了半导体。但在过去的一段时间，受到地缘冲突、疫情、能源、通胀等多重因素影响，半导体市场也陷入了停工减产的困境，影响逐渐蔓延到一二级市场。

面对资本寒冬持续降温和一系列不确定性，在谢诺投研团队看来，半导体行业具有强周期性，历史经验上看往往在3~4年的增长后会有一个1~2年的调整。近期半导体行业下行明显，主要是遇到消费下行与产业链库存积压两个原因的叠加，虽然冲击猛烈，但仍然是符合行业周期逻辑的。

“半导体行业的周期逻辑还有另一层表现，即长期增长趋势是明确的，这点主要通过半导体行业与其他行业的关系来理解。”闫增阳表示，数字行业、智能行业、通信行业这些重要的经济增长引擎都是以半导体为基础，半导体行业在整体经济中的价值是毋庸置疑的。

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谢诺投资董事长带队出席上市庆功宴

对于持续扎根硬科技领域的谢诺投资来说，半导体赛道的“过热”情况回归理性是一件好事。

“我们的投资风格是‘错’周期。”魏晓林认为，半导体是周期性行业，而投资也具有周期，在产业发展好的时候，投资热情会比较高，估值也相应较高。在市场热情高涨的时候保持冷静，在市场过度悲观的时候维持定力。这个“错”一是错开身位，二是发现市场的错误，往往行业和市场发生切换的时期才是最佳的投资时点。追求“错周期”投资策略，也要求我们的视域更加宽广，能力边界不断延展。归根到底，是能力和视野的提升决定了投资策略，而不是一个特定的投资策略可以无往不利。

投资行为高度依赖人的判断，对于长周期的半导体行业，其技术专业难度更高，没有足够深厚的行业背景难以判断其真正水平和风险，而谢诺投资的竞争壁垒正体现在其投研团队的专业性上。

翻看谢诺投研团队履历不难发现，多位合伙人皆是法学背景出身，建立了严谨的合规风控管理体系，其他团队成员也具有丰富的产业从业背景。此外，谢诺投资集团专门设立产业研究院，汇聚国内外顶尖大学与科研机构的硕博士、产学投研外部智力。谢诺产业研究院立足产业研究，开展政策解读，瞄准前沿技术，关注全球市场，研究方向覆盖新一代信息技术、高端装备制造、新材料、生物医药、新能源汽车、新能源、节能环保、数字创意等多个领域。

行至今日，谢诺投资已经来到了第十个年头，其在硬科技领域的投资策略优势正在凸显。截至目前，谢诺投资所投的40+项目中，已有十四家成功上市，另有多家正处于上市冲刺期，预计未来一年上市企业将超过半数。

作为致力于建立以前沿科技产业研究为驱动的新型投资机构，谢诺投资将坚定对中国科技产业的长期信心，助力中国芯崛起，携手有时代责任感的创业者，做科技进步的同行者、产业变革的推动者。